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帝欧家居(002798):零售渠道多元布局 工程业务快速发展

  本报告导读:

      卫浴产品有望借助现有渠道开拓直营工程客户,新增大中型地产商逐步贡献收入;随着在多种渠道的持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务的市场份额。

      投资要点:

      维持目标价2865元,维持增持评级。公司2019年净利润增长略超预期,随着渠道持续布局,公司将进一步提升卫浴和瓷砖业务市场份额,规模效应有望进一步释放。维持2020~2022 年EPS 为1.91/2.40/2.93 元,维持目标价28.65 元,对应2020 年15 倍PE,维持增持评级。

      业绩增长略超预期,工程业务快速发展。公司2019 年实现营收55.7 亿元,同增29.29%,实现归属净利润5.66 亿元,同增48.70%。其中陶瓷墙地砖实现营收49.67 亿元同增35.97%,卫浴产品实现营收4.35 亿元同比下降9.18%。陶瓷墙地砖自营工程市场份额不断扩大,零售业务持续增长,规模效应释放进一步推动盈利能力提升,毛利率同增0.36pct 达到36.2%。

      新增大中型地产商客户逐步贡献收入,协同效应逐步显现。公司在存量客户保持稳步增长的同时,与新增客户如敏捷、华侨城、绿城等多家地产商展开合作,与多家大中型地产商构建合作关系,大客户占收入比例过高的风险逐步降低。此外借助欧神诺的工程优势及完整供应链管理体系的成功经验,积极开拓卫浴直营工程渠道,为卫浴品类进驻工装市场夯实基础。

      欧神诺在零售渠道采用多元化布局方式,加速网点覆盖及服务下沉。公司通过全面布局弥补空白市场,截至2019 年欧神诺经销商超过990 家,终端门店超过2980 个。此外,公司推动一二线城市加快“城市加盟合伙商、智慧社区服务店”等深度布局,将自营工程经验带入零售渠道,,帮扶经销商开拓整装和工装市场,为零售发展提供新的增长模式。

      风险提示:房地产波动的风险,渠道扩张不达预期

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